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鉅派研究院

【藏器待時——AMC(資產管理公司)的逆周期業務】

2016年06月23日

君子藏器于身

AMC公司有三種才能業務:收購處置類業務;收購重組類業務以及債轉股業務。后兩種業務都是順周期業務,也就是說,公司的盈利在經濟復蘇時期的比經濟下行時期要多。但收購處置類業務卻恰恰相反,在經濟下行階段的ROE(Return of Equity, 凈資產收益率)比經濟形勢好的時候要高,也就是我們要討論的逆周期業務。那么下面我們就來解釋一下,AMC收購處置類業務的運行流程。

 

待時而見

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近些年來,經濟增速放緩,國內正處于結構轉型的階段,金融業與非金融業的不良資產迅速膨脹。就銀行業來看,各個銀行都在努力控制不良貸款率。這個時候,就是AMC出面的時候了。在經濟下行的時候,銀行承受了太多的不良資產,AMC以折扣價格收購銀行的不良資產,給銀行提供一定的流動性。這時,AMC就替銀行承擔了一部分不良貸款的波動。

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請大家牢記這張圖。這張圖很形象的解釋了處置不良資產的流程。其實簡單來說AMC做的事情就是買低賣高,是一個“抄底”行為。在經濟下行的時候抄底折扣買入,然后伺機賣出。當然,這個時機是有講究的,需要更專業的計算和估計。

 

AMC何利之有?

首先我們來分析一下不良資產收購處置的盈利方式。 

3.png 


折扣收益:指的是AMC公司可以以較低的成本獲取不良資產。銀行或者其他企業在打包資產折價出售給AMC公司時,很多資產價值都未發生很大的改變,只因其無法短期變現獲得流動性而不得不處理。因此,AMC公司在這其中將會獲得很大的利潤。

 

資產增值:很多情況下,AMC公司獲得的有價證券、房產抵押等都有很大的升值空間。例如四大AMC從四大行處接手了很多房產。在房價趨勢向上的周期中,這將會給AMC公司帶來巨大的效益,創造客觀的增值收入。

 

稅收優惠:國家對于資產管理公司有稅收優惠的政策。

 

整合收益:AMC公司在處理不良資產公司時,還可以引入第三方公司,進行再投資,甚至可以引進經營團隊進行再經營管理,創造更大的價值。

 

其次,這樣的盈利模式造成了資產管理公司較高的收益水平和利潤空間。在中國的四大AMC中,信達和華融在H股已經上市,我們可以通過他們的公開信息來看看,到底有多大的利潤空間?

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我們可以從圖表中看出,信達和華融兩家公司的ROE可以達到25%以上,而年稅前利也有幾十億元。這是相當可觀的利潤。

 

再次,為什么AMC公司的盈利居高不下?下面就是一個很好的解釋。

第一.參與不良資產處置的市場主體仍然是稀缺的。迄今為止,直屬國務院的四家AMC公司有中國信達、中國長城、中國東方和中國華融。在我們之前的文章中也講過。這四家公司是中國不良資產處置的主要參與者。因為業務量的增加,國家后于2014年又批準了18家地方資產管理公司。但由于地方資產管理公司受到地域的限制,仍有許多業務無法承擔。因此四大AMC在中國仍然是最強大的不良資產處理公司。

第二.不良資產管理行業具有很高的壁壘。AMC需要得到銀監會牌照的批復。AMC牌照一照難求,因此可以說進入行業有天然屏障。地方AMC還需要得到地方政府的許可。

 

君子藏器于身,待時而動;天下有道則見,無道則隱。這句話用于AMC公司再恰當不過。

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