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鉅派研究院

【扒一扒美國FOF的發展與現狀】

2016年01月08日

行業發展概況

美國是FOF的發源地,無論從其規模、種類、市場的成熟度來看都有著很大的代表性。共同基金的FOF產生于上世紀八十年代,并在過去20多年中獲得較快發展。當時美國市場上已有8000余只共同基金,從種類上出現了投資不同地域、行業、主題,具有不同風格和風險收益特征的品種。


1990年美國市場僅有20只FOF基金,管理總資產為14億美元;至2006年底,FOF基金的數量將近600只,管理總資產高達4700億美元,比1990年增長了300多倍。至2014年底,美國市場上共有FOF基金1377只,資產管理規模為1.72萬億美元。可見在金融危機之后,FOF的市場規模又增長了一倍多。美國FOF市場如此快速的發展,與美國基金業的發展、養老金制度的日益完善和基金公司自身發展需求密不可分。


發行機構集中度趨降


從FOF發行機構的角度來看,1985年3月,美國市場第一只真正意義上的FOF由先鋒基金率先推出。此后的15年間,發行FOF的資產管理機構增加至37家,FOF基金數量在1999年底增至124只,資產管理規模為433億美元。1999年末近90%的資產集中在前十大FOF公司。其中,前三大公司分別為先鋒、普信、富達。


在最近十幾年的發展中,FOF的發行機構已增加至150家,FOF數量增加至1022只,資產規模達到9062.6億美元,分別是1999年的8倍和21倍。在此過程中,FOF市場不再由少數大公司占有,隨著新公司的加入,行業集中度明顯下降。新公司的加入一方面豐富了FOF的產品和數量,使投資者有更多選擇;另一方面也使各資產管理公司面臨更多壓力,需要開發更多適合投資者需求的FOF產品從而贏得更多的市場占有率。前十大公司的規模占比為75.3%,比1999年下降了14.17個百分點。

FOF產品線不斷豐富

從產品類型角度來看,FOF也經歷了從相對單一到多元化的發展。20世紀90年代初,美國FOF主要集中在配置類、股票類和固定收益類;細分類別僅包括大盤平衡型股票、大盤成長型股票、配置型、債券型和全球配置型等5類。2014年末,FOF所屬大類擴充至5個,包括配置型、股票型、另類投資、固定收益以及稅收優先。細分類別由原來的5類增加至43類,涉及不同地域、投資策略和資產類別。


基金業迅猛發展


美國基金業的發展為公募FOF的產生提供了先決條件。上世紀90年代,美國經濟進入繁榮發展期,股市進入牛市新階段,個人投資者對金融產品投資需求大幅增加。在此背景下,基金業迅猛發展,其中1990年至2000年是美國基金業發展最快的階段,期間美國持有基金的家庭數量從2340萬戶激增至5060萬戶,約一半的美國家庭持有基金。同期,美國共同基金的數量達到3300余只,資產管理規模大約為3.48萬億美元。


養老金制度改革


美國養老金制度的深入改革,可投資共同基金的401(k)計劃和個人退休賬戶(IRA)規模的擴大成為FOF推出和發展的關鍵因素。自20世紀70年代末401(k)推出后逐步取代了傳統的雇主養老金計劃。同期,作為美國養老體系的第三大支柱,個人退休賬戶(IRA)也不斷完善,由此也激發了投資者對養老產品的需求,新產品也隨之應運而生,生命周期和生活方式基金便是其中的典型代表。兩者的共同特點是資產配置隨著投資者退休年齡的增長主動調整固定收益、權益及另類資產之間的配置,迎合了投資者由財富積累期過渡至消耗期的需求。由此,兩款產品大受投資者歡迎。數量龐大的養老金計劃作為這兩款養老產品的重要資金來源無疑推動了FOF的發展。


產品內部整合的需求


從基金公司角度來看,隨著90年代產品線的日益完善,基金公司旗下產品風格多樣,存在產品內部整合的需求,出現由公司旗下基金構建的FOF,以促進公司的銷售業績。此外,美國市場也逐步推出可投資其他公司旗下基金的FOF。1996年頒布的全國證券市場改善法案取消了對基金公司發行FOF的限制,成為推動基金公司大量發行FOF的催化劑。當年FOF基金數量由上一年的29只激增至74只,總資產管理規模增長54.65%至181.63億美元。

生命周期基金的資產配置策略

隨著養老金制度不斷深化、投資者對養老金的投資需求不斷上升,FOF基金中的生命周期基金(Lifecycle Fund或Target Date Fund)發展非常迅速。


通常來說,生命周期基金在成立之初就設定了目標日期(Target Date),隨著目標日期的逼近,配置在股票資產上的比例會逐漸減少,而配置在債券資產上的比例會相應增加。這適用于某個特定日期退休的人群,為他們提供合理的養老金投資計劃。

生活方式基金的資產配置策略

還有另一類FOF基金叫做生活方式基金(lifestyle Fund),比生命周期基金存在的歷史更長。不同于生命周期基金(設定目標日期),生活方式基金在成立之初會設定一個風險水平,并根據該風險水平設定相應的資產配置比例。在命名時,此類基金通常會包含“保守型”、“穩健型”和“積極型”等字樣,來表明它設定的風險水平。


如何選擇合適的基金在合適的時機介入,需要大量的專業知識和時間投入。而且,很多基金難以始終保持良好業績,因此,把基金的管理交給專業機構便成了一件很有現實意義的事情,FOF組合基金自然應運而生。


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